历史罕见！超级板块突然引爆 近2万字重磅解读来了！信息量很大

主力资金加仓名单实时更新，APP内免费看>>金融街论坛年会上提出，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。这一重磅发言让“中国特色估值体系”引发市场高度关注，相关中字头股票等应声大涨。

汇添富基金副总经理袁建军基金研究部首席经济学家李湛万家基金副总经理、万家品质生活基金经理莫海波博时基金指数与量化投资部总经理兼基金经理黄瑞庆建信基金研究部负责人田元泉ETF基金经理苗梦羽海富通基金量化投资部基金经理陈林海金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱

这一提法也对近期相关“中字头”国企表现具有积极意义，有助于提升市场对国有上市企业的关注度，对企业估值层面的各类因素做进一步的研究和探讨，强化相关领域在新环境下的资产价格预期。

精彩观点：金达莱：一方面，需要上市国企以更积极的业绩增长做好主业，或以较好的股东分红回报投资者。另一方面，需要上市国企更多的参与到国家经济转型的进程中去，相关企业估值中枢或会随着盈利模式和预期增速的改善而逐步修复。

成熟完善的估值体系对于中国资本市场健康发展和发挥功能有重要意义。在迈向中国式现代化的道路上，需要发展建立中国特色现代资本市场。建立具有中国特色的估值体系，是“建立中国特色资本市场”的重要组成部分。成熟完善的估值体系对于资本市场的价值发现以及资源配置功能的发挥有重要作用，也是资本市场支持实体经济发展的重要基础。

资本市场在估值结构、投资者结构和投资者理念方面有显著的发展，也仍有一定提升空间。资管机构参与其中，有责任持续吸引中长期资金入市，鼓励培养长期价值的投资理念，推动中国金融结构转型，提高直接融资比重，“把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合、与中华优秀传统文化相结合”，向成熟国际市场取其长、补其短，在打造具备中国特色的投资文化、建立具有中国特色的估值体系方面，发挥机构投资者的积极作用。

第二、什么估值是合理的？对比包括中国在内的各国股票市场最近这几十年的运行态势，可以看到各国的经济运行和上市公司的盈利总体而言都是比较平稳的，因此合理的股票估值，就是市场的定价和波动更能反映基本面的运行特征。股票的平稳性表现为整体的估值波动区间更聚焦于长期均值，体现在年度收益的分布上更聚集于长期均值，体现在市场的结构分化基股票定价更聚焦于公司基本面贡献的长期股东回报。

此外，长期以来，定价估值体系的不尽完善让很多央企国企估值过低，部分公司股价甚至长期低于净资产，这也变相造成了国有资产的流失。因此需要进一步引入中长期投资者，提升机构投资者比例，并在专业机构投资者引导下建立具有中国特色的成熟的估值体系，从而使A股能够市场长期健康稳定发展。

李湛：证券业全面贯彻落实二十大精神，服务好资本市场改革发展指明了方向和道路。二十大报告要求以“中国式现代化”推进全面建成社会主义现代化强国目标，易主席在主题演讲中也强调，我国资本市场走出了一条既遵循资本市场一般规律，又具有中国特色的发展之路。个人理解，中国式现代化道路下，中国经济发展有其自身特点，国有经济在关键产业和保民生领域等会发挥更加重要的作用，这一点可能需要资本市场在定价中予以充分考虑。

我们认为，中国特色估值体系，应该是建立在社会主义价值观之上的估值体系，符合中国式现代化五大特征的企业应该享有高估值。金达莱：银行及国有上市企业的估值长期、普遍偏低，你认为是什么原因导致的？未来估值结构空间是否会得以改善？应该如何合理评估国有上市企业的估值？银行估值偏低的有一些客观因素：首先，银行是典型的高杠杆经营模式，银监会数据显示，2022年三季度商业银行平均杠杆率达6.84%，高杠杆决定了估值不会太高，参考日本和欧洲的国有银行股估值也普遍低于市场整体水平。其次，当前处于经济高质量发展转型的关键阶段，经济增速有所放缓，银行息差与利率中枢下行，ROE中枢下降。最后，在新旧动能转换期，市场对房地产和城投风险的担忧，也压制了银行估值。公用事业、能源资源等，经济转型时期传统行业增速放缓，且部分行业周期性突出，导致估值偏低。二是部分国企对市值管理重视程度不够，经营效率也有待提升。三是国企往往承担着较大的社会责任，国企的社会价值无法直接体现在利润表中，也可能导致估情偏低。国企改革均取得了良好的实际成效，部分国有银行和国有上市企业的盈利能力和经营效率有所改善，同时较多企业面临的债务压力等历史遗留问题也得到一定程度的化解，在很多领域国企的差距正逐步收敛或开始具备优势。随着投资者对银行和国企上市公司的认知不断改善，我们认为也有助于提升未来银行和国有上市企业的估值中枢。中金公司统计，截至2022年11月21日，上市国企和非国企的市盈率TTM估值分别为11.0倍和34.3倍；其中金融板块的估值更低，市盈率和市净率分别为5.9倍和0.58倍，市净率估值已处于历史最低状态。横向对比，相关公司的估值也普遍低于海外可比公司。白酒、新能源等行业的国企上市公司。重组等方式布局新兴产业，改变投资者预期，并带来价值重估机会；四是通过集团注入资产，提升企业资产证券化，也带来较强的市场预期。

金达莱：公用事业、交通运输、建筑等传统工业领域，由于这些领域已处于成熟发展的阶段，缺乏中长期的行业发展空间，因此资本市场往往给予这些领域的上市公司以低估值；新能源基建、医药基建等领域，相关上市国企的估值中枢或会随着盈利模式和预期增速的改善而逐步修复。GDP增速降档，银行业基本认知属于传统领域，上市国企中传统老经济行业占比也较高，在此背景下近十年上市公司中新经济表现整体好于传统经济，传统经济公司估值受到压制。同时，投资者对银行及国有上市公司的账面价值、市场化经营等也存在一定分歧，导致部分银行及国有上市企业的估值偏低。国企改革也已基本化解，上市银行盈利增长较为稳健且ROE高于非金融整体，投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块的价值的认知。综合来看，我们认为银行及国有上市企业估值中枢有提升空间。进出口受到贸易摩擦影响，消费受到疫情影响，所以投资这架马车必须发力来补足缺口。投资中，房地产投资稳住，基础设施投资和制造业投资持续加码。专精特新是中国经济的未来，这需要政府加大有效投资，国有企业是是扩大投资的核心力量，我们也应该关注到，越来越多的国资PE，在进入专精特新企业的股权市场，并且可以联动，既给资金，又给市场。这轮专精特新企业要成长起来，肯定是在借着国资信用、扎根国资市场的基础上成长起来的。国资扶持专精特新企业成长的周期，那么国有企业估值的提高，是有着现实需求和政策导向的。利率因素影响，市场确实对公司短期业绩的关注度有所提高，但从长期来看，A股市场定价的决定性因素还是在于长期的复合增长，市场对于高成长型行业的配置，也是倾向于认可企业的中长期成长空间，通常不会对短期增长给予过高的权重，在更多情况下短期业绩起到的更多是印证的作用。新产业趋势显现或行业出现明显变革期间，一般会对中小市值企业比较有利。虽然当前市场环境对小市值风格相对有利，但这种情况并非持续不变。中字头板块活跃国企改革，国企的市场化经营机制健全完善、历史遗留问题妥善化解、国有经济布局持续优化，国有上市企业的经营效率得到明显提升，盈利能力改善、债务压力缓解、创新投入增长。固定资产投资同比增5.8%，10月单月同比增长5%；其中基建(全口径)投资同比+11.4%，基建(不含电力)投资同比+8.7%；1-10月全国房地产开发投资同比-8.8%。虽然10月较9月增速小幅回落，但地产疲软、制造业等待复苏的形势下，基建增长相较而言比较稳健。海通证券研究所统计，2022年1-10月中国建筑、中国中冶、中国化学新签订单分别同比增长16.96%、8.81%、18.29%，较9月份增速分别增长2.96、2.81、-18.37个百分点。2022年1-9月中国中铁和中国铁建新签订单分别同比增长35.20%和17.71%。高增长的订单数据为公司未来业绩的增长增添了一定的确定性，也反映出基建行业仍具有较高景气度。

李湛：

从机构行为看，在短考核久期下，国内公募基金换手率较全球明显偏高，万得数据显示，2021年国内偏股混合型基金换手率中位数为281%，普通股票型基金换手率中位数为312%，远高于全球权益共同基金27%的平均换手率。在此背景下，A股市场波动率明显偏高，估值在泡沫与极度低估之间周期往复，这对A股市场长期发展并无益处。养老金第三支柱的设立就有助于提升新型长期投资者入市，建议后续可以考虑从提升长期专业投资者在权益市场的配置比例、给予长期投资者一定的税费优势、鼓励公募私募等金融机构业绩评估长期化等角度，提升A股市场长期投资者占比。

苗梦羽：中金公司测算，截至2022年上半年，机构投资者在A股自由流通市值的占比已经提升至57.9%，中长期机构投资者的绝对规模和占比仍有进一步提升空间。

魏凤春：

李湛：教育、普及价值投资理念，三是完善个人养老金和企业年金等税收优惠制度、吸引更多中长期资金入市。

多维度发力营造正确价值观、投资观养老金等长期资金入市，发挥长期资金的引导作用，在居民财富资产配置浪潮下，鼓励居民从直接持股转为间接持股，加大投资者教育，通过更为专业的机构投资者参与资本市场。教育中融入厚积薄发、久久为功等中华优秀传统文化，培育更加成熟的投资理念，帮助投资者摈弃一夜暴富或“赚快钱”的想法。上证指数、创业板指、沪深300的市盈率(TTM)分别为12.16、38.55、10.97，位于2010年以来29.0%、15.4%、22.8%分位数，均处于历史低位水平，具有较高的性价比。

第二，一系列针对房地产融资端放松的政策标志着稳地产进入新阶段，房地产流动性风险有望逐步缓解。

李湛：

莫海波：

展望未来，我们认为随着国内稳增长政策的持续发力，A股有望在全球的权益市场中迎来相对独立的行情，我们既看好偏顺周期的传统行业价值重估值，也看好部分国家战略支持的新兴行业发展。

回顾三季度下跌时，市场在地产压力、疫情影响、海外加息、国际关系等因素压制下极度风险厌恶。10月中旬以来，国内外极度悲观预期边际得到改善，但尚处在博弈阶段。11月开始，悲观预期的改善则得到了实质确认。国内“第二支箭”改善房地产企业融资，疫情优化防控二十条减小疫情对经济的干扰，美国CPI数据全面低于预期，美联储放缓加息初步具备基本面基础。信创。第二、前期受海内外风险压制严重，近期可以受益于风险偏好修复的，关注港股中的零售、互联网。第三、推荐黄金板块作为美元信用下降的对冲。长和流动性的预期，随着现代化进程的加快，改革和开放的推动，宏观和微观环境的改善，A股将迎来新的结构性行情，估值会随之提升。新能源、自主可控、军工装备(高医新自军)为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。

四季度策略中，我们基于战略研判已经上调了对A股的观点至乐观，期间虽有波折，但从最新变化来看，我们认为此前影响大势研判的关键因素都出现了向好变化，包括疫情防控政策进一步优化，稳定房地产行业的政策进一步加码，美国通胀数据回落超预期、市场大幅下修联储加息预期等。我们认为未来A股和港股市场将有望保持震荡上行，这对2023年的前景研判有重要意义，建议投资者走出今年的悲观情绪。中药、基层医疗物资)短期或有利好兑现压力，但是中期逻辑较为明确，建议调整后继续配置。半导体、机械专用设备等为代表的高端制造、新能源新材料、军工、计算机(行业信创等)。流感的高发期，疫情形势会对宏观经济造成阶段性冲击，但同时我们也相信，在过去几年防控经验的不断累计之下，疫情对经济的影响应不会明显差于今年二季度华东疫情的冲击。当前地产、防疫、美联储等多条宏观因素已出现变化，后续市场将更多关注12月经济工作会议中对来年我国经济发展工作的定调。在短期疫情扰动过后，地产融资政策不断显现效果，加之新一年经济工作的积极开展，中长期来看，A股或将有望得到明显修复。

因此对于大多数投资者而言，年关将至，投资组合中需要综合考量短期和中长期的机会，擅长做交易的投资者可以用一定头寸去博弈短期偏主题投资的主线机会，比如政策催化下的地产和地产链，以及疫情放开过程中需要准备的医疗器械，安全与发展并重的信创、半导体等；但与此同时，也一定要关注中长期主线，比如新能源中的风电光伏、军工，以及国内经济向好的话，或将受益的白酒等可选消费。总体来看，我们会建议用均衡配置的组合去应对潜在的多重变化。主力资金加仓名单实时更新，APP内免费看>>（文章来源：中国基金报）