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中金：港股转机渐现 明年或存20~25%的修复空间亚洲金融危机。从各个维度看，港股当前都已经到较极端水平。因此在当前水平上，预期反弹不难，关键是持续性如何？节奏和方向又如何把握？长和12~18%的估值修复。节奏上，仍需待时而动：1)初期的反弹更多体现为情绪改善和卖空回补，不完全稳固，2)明年一季度美联储政策加息停止美债利率明确下行或带来更大估值修复机会，3)国内疫情政策优化，如果进展顺利，可能在明年下半年带来更大盈利支撑下的反弹空间。方向上，在高股息基础上，优质成长(低PEG、政策优化下的消费和地产、高景气的科技制造、预期反转修复的互联网和医药)值得重点关注。资金流出较剧烈的三个阶段也恰好分别对应这三个因素：地缘局势影响风险偏好(3月俄乌局势等)、中国增长影响企业盈利(4~5月上海局部疫情)、美联储紧缩影响融资成本和流动性(8月后美债利率快速上行)，因此未来市场的修复节奏和持续性也取决于这三重压力的解决进展和程度。目前看，考虑到这三重压力都已轮番在价格中得到体现，近期美国通胀拐点和国内地产疫情政策也出现边际变化，我们认为港股情绪和估值的部分修复转机逐步显现，但反弹的持续性还需要分子端盈利的兑现和后续更多政策配合(明年下半年)。MSCI中国除A股)，今年23%的估值收缩，一半因贴现率抬升，一半因风险溢价的走高，这也是港股跑输A股的主要原因之一。对于前者，美国通胀筑顶和未来美联储紧缩趋缓(我们预计年底降速、明年一季度末停止加息推动美债利率下行)可缓解部分压力，类似2019年1~3月美联储暗示停止加息后的估值驱动反弹。对于后者，港股估值中隐含的风险溢价无论是对比A股还是美股的额外补偿幅度都已是历史高位。我们综合两者估算，港股估值存在12%-18%的修复空间，对应9~9.5倍P/E.不过，在长期增长下台阶和地缘新格局下，我们测算港股的长期估值中枢或也将从此前10倍降至8~9倍P/E附近。基金对中国的配置比例都已明显偏低、基准情形下进一步流出压力可控，但重新回流还需要中国基本面转好为主要前提。GDP增速。这一环境下，港股或可以实现6~10%的盈利增长，中下游消费板块的修复和成本压力改善值得关注。半导体)、媒体娱乐、可选消费与服务、以及部分医疗保健；对原材料、工业、交运、公用事业等维持偏谨慎看法。主力资金加仓名单实时更新，APP内免费看>>（文章来源：财联社）